正泰电器(601877)

低压电器龙头,业绩稳健增长:公司历年营收增速和净利润增速均保持在15%以上,净资产收益率基本维持在15%以上。2018年,低压电器毛利率33.gg%,同比提升1.5个百分点,带动公司各项盈利指标回升。2018年实现营收274.21亿元,同比增长17.1%,归母净利润35.92亿元,同比增长26.47%。2019年一季度实现营收59.95亿元,同比增长17.66%,归母净利润5.42亿元,同比下降11.60%,主要原因为18年一季度存在光伏电站出售带来1.7亿投资收益,扣除该部分影响后,19年一季度归母净利润同比增长22.6%。

行业集中度提升,竞争优势加强:客户对于低压电器产品品质和性能的要求提升,低端市场中小企业仅仅依靠价格优势已经难以获得客户。原材料成本上升,低端中小型企业毛利率承压,逐步退出市场,行业集中度持续提升。公司加大研发投入进行产品升级,打造昆仑品牌,优化产品性能,通过自动化改造提高生产效率,毛利率水平得到提升。截至2018年底,公司共拥有500多家核心经销商和3600多个经销网点,庞大稳定的经销商资源也是公司保持长期稳定增长的核心优势。

光伏业务稳健增长,户用业务有望恢复:2018年底公司电站装机容量2216MW,装机容量增长284.4MW。2019年一季度分布式电站装机1254MW,较2018年底增加183MW,装机结构将持续优化。2018年,国家对分布式包括户用市场补贴政策的调整,对户用市场产生巨大的影响。公司2018年完成户用光伏安装超过10万户,累计超过14万户。2019年光伏户用补贴政策落地,公司户用业务有望恢复。

盈利预测:预计公司2019-2021年的EPS分别为1.95、2.36和2.72元,对应PE为11.8、9.8和8.5倍,给予买入评级。

风险提示:低压电器下游需求低于预期,光伏装机低于预期

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